24.09.2026 (星期四）
{{ first_name }} 你好！
寫這封信的時候，我人在法蘭克福，歐洲央行ECB的所在地，稍後就會乘四小時ICE列車往柏林，完成世界七大馬拉松旅程的第二站。人在這裏，很自然想起去年六月那篇《銀行推薦歐洲股，皆因冇生意？》。當時不少學員問我：為甚麼銀行經理與保險經紀忽然不約而同，熱烈推介歐洲股票基金？
🔺鏡頭裡是歐洲央行（ECB）；鏡頭外的另一邊，卻是貨倉與工業區。一個位置，剛好看見金融與實體經濟的兩個德國。
🔺這個角度的歐洲央行，我在不少外國新聞裡都看過。照片看起來很寧靜，但鏡頭之外，我身後其實一直有上班族騎着單車和電動滑板車不停穿梭。
一年三個月過去，那份考卷可以對賬了。當時我把歐洲分開三件事來看：短線有兩個引擎推着，長線因為結構問題會跑輸美國，投資前必須先管好匯率。三個判斷，今天都有了市場的答案。但真正值得您花十五分鐘的，不是誰對誰錯，而是一個更實際的問題：當時依賴的那些條件，今天還剩下多少？
我這樣問，是因為 2026 年即將進入最後一季。年底各家金融機構發表 2027 年展望時，你大概又會聽到「歐洲便宜」、「歐洲落後了」。新一年有新的銷售目標，「便宜」永遠是最容易說的故事。這只是我的估計；值得準備的是，當那份建議放到你眼前時，你有沒有能力判斷？
這正是許多香港中產投資者的處境。你不是不懂，也不是沒有經驗，只是每次面對一個「聽起來很合理」的推介，都找不到一個能在五分鐘內把它拆開的方法。於是要麼跟着買，要麼一概拒絕，兩者都不是判斷，只是反應。
這篇文章想給你的，正是那個拆開的方法。我把去年支撐歐洲的條件逐一重新對賬，發現它們今天已走到完全不同的位置；更值得留意的是，有一個變數去年根本沒有寫進文章，如今卻成了最大的問號。
文中我借一位接手深水埗校服店的黃先生的經歷，問一個問題：訂單愈接愈多，為甚麼店的估價可以紋絲不動？這個問題的答案，也正是今年歐洲一個最熱門板塊的答案。至於標題那兩個字「除非」，指的是兩件市場目前基本沒有定價的事，其中一件，有資格改寫我去年的長線判斷。是甚麼，我留在第五章。
今天請帶走這一句：只有「便宜」兩字，從來不是投資理由；讓它便宜得有道理的那些條件，今天各自還剩多少，才是。 明年初當推介再來，先問這一句，你已經比大部分人領先一步。
我們文章裏見。
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追夢投資人 • 黃智文
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