2024年12月20日
一般人認為，增加關稅必然導致物價上升📈，經濟受壓📉，但特朗普真的會背棄承諾，還是另有精妙的策略🎯？
過去，他如何利用 油價下跌⛽️ 對沖關稅的影響？這樣的操作有什麼深層邏輯🧠？是否存在讓油價重回歷史低點的可能性？
更重要的是，這對 石油相關企業和全球投資市場🌎 意味著什麼？未來股價會崩跌嗎？你又該如何應對這一風險？
一個星期前，我發表了一篇題為“美國通脹復燃，投資凶險？”的文章，內文分析指出，從表面來看，美國通脹在明年大幅回落的可能性相當低，相反，由於特朗普計劃徵收多方面的關稅，反而增加了通脹反彈的可能性，為未來埋下了風險。我當時提到，波動指數僅為13，顯示市場嚴重低估了相關風險。
這樣的情況或會讓聯儲局陷入兩難之地，因為當前的美國經濟實在依賴減息來增強動力，而通脹復燃可能令聯儲局不敢再輕易進一步減息。畢竟，2021年因錯判而導致2022年通脹近乎失控，迫使聯儲局大幅加息，從而引發市場劇烈動盪，股市與債市雙雙大跌的陰影，至今仍深刻留存在聯儲局的決策考量中。
不到一週，聯儲局的會議就證實了我的看法。聯儲局宣布減息0.25厘，同時指出明年的減息步伐將放緩，政策焦點將更關注控制通脹。市場如夢初醒般，突然發現未來風險難以看透，美國股市因此遭遇大規模拋售。標準普爾500指數在週三晚間暴跌2.95%，納斯達克綜合指數下挫3.56%。波動指數（VIX）也由上週五發文時的13%大幅飆升至28%，這是自八月美股急跌8%後未曾見過的幅度。
事實上，聯儲局委員對減息步伐已出現分歧。此次減息決策中，已有一名委員反對。受聯儲局聲明的影響，儘管美國宣布減息，美國國債的收益率卻不降反升，導致美元進一步走強。美元指數已升至108.4，這是自2022年11月以來的最高水平。
人民幣匯率同步下跌，從上週對美元7.24急跌至昨日的7.32，創下13個月以來的新低，距離我在11月22日文章中提到的“人民幣疲弱勢破新低”的2015年匯改最弱水平7.37，僅有一步之遙。
而港元兌美元的匯率也更加堅挺，昨日升至7.7690的水平。雖然香港多家銀行同步下調了最優惠利率0.125%，但實際上，資金成本仍在上升。一個月的港元拆息從九月美國首次減息時的3.5%上升至昨日的4.53%。銀行業似乎寧願犧牲貸款利潤率，也要以薄利多銷的方式增加業務量。這一現象要麼反映香港貸款需求疲弱，要麼顯示銀行承受不了房地產抵押品進一步下跌的壓力。畢竟，如果銀行不願放貸，導致新屋銷售疲弱，樓價下跌，那麼發展商的大額貸款便存在風險。而香港的銀行並不像內地銀行有政府支撐，一旦出現房地產公司違約，後果不堪設想。
關於明年特朗普增加關稅可能導致通脹上升的議題，這在表面推測下是合理的結果，我也在此前的文章中詳細解釋了如何引發通脹的機制。當然，這樣的假設是基於其他條件維持不變。但特朗普在多次場合中表示，他有能力迅速降低通脹，而增加關稅導致的物價上升卻是不可避免的。兩者看似矛盾，但特朗普真的會過橋抽板，向選民許下承諾卻無法兌現嗎？
雖然無法完全排除這種可能性，但我認為機率較低。特朗普作為一名成功的商人，對人性和市場規律有深刻的了解。他的政策往往在最後一刻才會公佈細節，這樣做是為了在執行時達到最大效果。他認為提前透露計劃反而不利於目標的實現。因此，特朗普在競選期間更多談的是政策目標，而非具體的實施細節。
如何在不影響通脹的情況下增加關稅以提高政府收入並保障就業？翻查特朗普在任時的政策，可以發現一些蛛絲馬跡。
2018年6月至9月期間，特朗普正式開始徵收進口關稅，尤其是在9月底，針對中國進口的2500億美元商品徵收10%-25%的關稅。此舉對通脹有直接衝擊。
但非常巧合，石油價格在2018年9月底開始大幅回落，從約70美元急跌至2019年1月的45美元，下跌幅度達40%，隨後在55美元左右橫盤直至疫情爆發。兩者發生的時間完全重疊。
特朗普能做到這一點，與其放寬石油開採政策密切相關。2018年初，美國內政部宣布計劃允許在幾乎所有海域進行油氣鑽探，這是史上最大規模的海上油氣租賃擴張提案。同時，特朗普政府支持在聯邦土地上進行能源開發，包括在國家森林和國家紀念碑附近進行天然氣和石油鑽探。在特朗普上任前，美國每日石油產量僅為900萬桶，而到2019年，日均產量已大幅增至1230萬桶。2018年12月初，美國更首次成為石油淨出口國，結束了近75年的進口依賴。
增加關稅與油價下跌之間形成對沖，儘管不是百分百，但油價更直接影響美國民眾對通脹的感受。中國商品雖然變貴，但消費者還有其他選擇，例如玩具可以買越南的，雞肉貴了可以多吃牛肉；然而，汽油卻沒有替代品，無法用蒸餾水代替。對美國普通民眾而言，汽油價格遠比官方通脹率來得重要。
拜登政府在此次選舉中失利，主要原因之一正是汽油價格過高。即使官方通脹率大幅下降，但大眾仍感受不到改善，因為汽油價格依然高企，直接主宰了他們對通脹的感知。許多人懷念特朗普時期低廉的汽油價格。
根據特朗普競選期間的能源政策表述，他可能會採取一系列措施讓能源價格回落至歷史較低水平。隨著俄烏戰爭有望接近尾聲，中東局勢逐漸明朗，這些宏觀背景都對特朗普降低油價有利。
若這一情景成真，即使通脹率稍為反彈，群眾卻會認為通脹正在下跌，拍爛手掌！
相反，與石油相關的企業可能面臨災難性的股價下跌，尤其是“三桶油”，當年下跌了差不多一半，而產油國經濟或將受衝擊，高收益債券（垃圾債券）由於集中能源板塊也會出現相當大的回吐，持有以上風險資產的朋友必須要緊貼特朗普的最新政策，不能掉以輕心。
