你炒股，中央操盤？讀懂港股80%劇本! ✍🏻

23.08.2025 　

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恒生指數重上兩萬五千七百點，差不多抵達26,000了。

如果您一直大額持有港股，過去幾年被深度套牢、甚至已經心灰意冷，最近打開股票戶口，心情是否極其複雜，百感交集？

一方面，是久旱逢甘霖的興奮。那些在賬面上虧損了數年、甚至一度以為遙遙無期的「坐艇」倉位，終於看見了曙光，有些甚至已經「返家鄉」。這種守得雲開見月明的感覺，確實值得一絲欣慰。

但在這份興奮的背後，是否有一種更深層的不安，正在蠶食著你的內心？一個尖銳的矛盾，讓你夜不能寐：

一邊是「錯過的恐懼」：「『坐艇』坐了這麼多年，好不容易等到『返家鄉』，如果現在就走，會不會剛好賣在牛市的起點，錯過了後面真正的大升浪？那這幾年的痛苦煎熬，不就白白浪費了？」

另一邊是「重演的恐懼」：「但如果不走，萬一這只是又一次的『假希望』，市場無端端掉頭向下，那我將要面對的，是重墮深淵、再虧損十年的痛苦。那種絕望，我還能承受多一次嗎？」

這種「患得患失」的矛盾心態，讓你既不敢賣，也不敢買，甚至不敢持有的困局，正是今天無數香港投資者的真實寫照。

而這種情緒掙扎的根源，在於我們對驅動這個市場的真正力量——政策——缺乏一個可以信賴的判斷系統，導致我們只能被市場的短期波動牽著鼻子走，在貪婪和恐懼之間反覆橫跳。

今天這篇文章，就是要為你解決這個核心問題。我們不談虛無縹緲的點位預測，而是要共同建立一套能穿越牛熊的決策羅盤。只有看懂了遊戲規則，我們才能擺脫情緒的枷鎖，重新奪回投資的主導權。

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為何我們必須精通這25%的遊戲？

在我們深入這場權力遊戲之前，我必須重申一個核心原則，這也是我過去一直向大家強調的：一個穩健的投資組合，應以美股等成熟市場為「核心」，而波動性高、政策風險難以預判的新興市場，包括中港股票，只應作為「衛星」配置，比例建議最多25%甚至更低。

這個核心觀點至今沒有改變。我們之所以這樣做，是因為中國的政策長期以來就像一個「黑盒」，其決策過程不透明，轉向突然，讓傳統的商業和經濟分析頻頻失靈。對於我們這些追求長期穩定回報的投資者而言，將大部分身家性命押注於此，顯然是不明智的。

核心問題是：有不少學員堅定不移地擁有港股，配置不超過25%的資金在這一個高風險的市場，他們問有沒有辦法，讓這筆「衛星」資金發揮到極致？我們能否找到一種更有系統化的方法，去駕馭它，讓它成為我們組合回報的「增強器」，而不是純粹「估估下」，最終淪為拖累整體表現的黑洞？

這篇文章，就是向大家展示我在這條探索了很多年的道路上最新成果。但在此之前，我們必須先做一件事：回到過去。

只有親眼看清楚過去十年，政策的每一次轉向，是如何在恒生指數上留下深刻的烙印，你才能真正理解，為何我們必須建立一套全新的分析框架，一套關於評估政策風險變向機率的系統。這不是學術探討，而是關乎你我真金白銀的嚴肅課題。

十二年印證政策如何導演了港股的兩幕大劇

自2013年習近平主席全面接班以來，恒生指數的走勢，可以清晰地劃分為兩幕截然不同的大劇。這絕非巧合，而是由北京的意識形態和經濟目標，在兩個不同階段的直接體現。讓我們一起，以一個中長線投資者的視角，重溫這段波瀾壯闊的歷史，詳細引證政策已解釋了港股中長線走勢的80%。

擴張與泡沫（2013年 - 2018年初）

這個時代的主旋律是「改革開放」的深化與對新經濟的扶持。政策的基調是做大蛋糕，鼓勵創新和資本市場的國際化。

改革序曲與市場預熱

2013年，新一屆領導層上台，釋放出強烈的改革信號。當年的十八屆三中全會提出了市場化改革、反腐敗及對外開放等一系列政策。市場對此充滿期待。緊接著，2014年11月17日，一個里程碑式的事件發生了——「滬港通」正式開通。這條資本的「直通車」，首次允許國際投資者直接交易A股，也讓內地資金得以南下，從根本上改變了港股的生態。恒生指數從2013年約22,000點的水平，開始穩步上揚，為接下來的大牛市奠定了基礎。

🔺 2014年11月17日滬港通正式開通

「互聯網+」下的瘋狂牛市

2015年，政策的油門被踩到了底。3月，政府工作報告正式定調「互聯網+」行動計劃，大力扶持電商、雲端計算和金融科技，為平台公司的黃金時代寫下序章。5月，國務院再宣布「中國製造2025」，旨在將中國升級為高科技製造強國。在雙重政策引擎的驅動下，市場情緒達到頂峰。恒生指數在2015年4月衝上約28,000點的高位。

🔺 2013 - 2015年初恒生指數走勢

然而，這種由政策快速催生的增長，夾雜著巨大的槓桿和投機，最終在同年6月因內地收緊融資融券規定而引發股災，泡沫破裂。這也第一次向市場展示了國家力量的雙面性：它既是繁榮的締造者，也是失序的終結者。

🔺 2015 - 2016年初恒生指數走勢

科技龍頭的黃金時代

股災之後，市場逐步修復。2016年12月，「深港通」開通，進一步強化了兩地市場的互聯互通。在「互聯網+」的政策紅利下，以騰訊為代表的科技巨頭迎來了最輝煌的時期，盈利和股價雙雙飆升。單是騰訊等公司的股價，在2017年就錄得超過100%的巨大漲幅，成為推動恒指的最強引擎。這股巨大的動能，最終將恒生指數在2018年1月推向了33,484點的歷史最高峰。

🔺 2016 - 2018年初恒生指數走勢

收緊與重塑（2018年中 - 至今）

從2018年開始，內外部環境發生劇變。中美貿易戰爆發，「防範系統性金融風險」成為國家戰略。政策的主旋律，從「做大蛋糕」轉向了「分好蛋糕」和「安全發展」。

貿易戰陰霾下的轉折

2018年，中美貿易戰正式開打，互徵關稅對市場信心造成巨大衝擊。同時，國內針對影子銀行和地方債務的「去槓桿」行動也在深化。內憂外患之下，恒生指數從33,000點的高位急劇回落，年底跌至約25,000點。政策的不確定性，侵蝕了前幾年積累的樂觀情緒。

🔺 國內官方媒體討論和解釋什麼是去槓桿

🔺 2018 - 2020 年初恒生指數走勢

風暴前夕的「流動性陷阱」（2020年）

2020年初，新冠疫情的爆發給全球市場帶來了短暫而劇烈的衝擊，恒指在3月份一度跌至約21,000點的低位。然而，接下來發生的事，正是許多投資者最慘痛記憶的開端。為了應對疫情對經濟的衝擊，全球各國央行開啟了史無前例的量化寬鬆，向市場注入了天量流動性。

正是在這股「全球刺激政策」的推動下，港股與全球市場同步，展開了一輪迅猛的反彈。科技股、新能源股等成為市場追捧的對象，恒生指數一路上揚，到年底已收復失地並站上27,000點，並在2021年初觸及31,000點的高位。這正是許多朋友記憶猶新，並紛紛追入市場的時刻。

🔺 2020 - 2021 年初恒生指數走勢

然而，這場看似美麗的煙火，背後卻是極其危險的信號。這是一次典型的、由短期流動性催生的反彈，它完全掩蓋了中國內地深層次的政策轉向。如果當時我們啟動「政策雷達」，就會發現，在市場一片歌舞昇平之際，雷達屏幕上早已警報閃爍：2020年8月，北京針對房地產行業推出了「三道紅線」政策，這是為整個行業強行去槓桿的明確信號。2020年11月3日，螞蟻集團的IPO在全球矚目下被突然叫停，更是打響了整頓平台經濟的「第一槍」。

這就是一個完美的「流動性陷阱」。只看見資金潮水的投資者，誤以為牛市重臨；而能夠解讀政策潛流的投資者，則會意識到，這不過是長期「退潮」開始前，最後一次異常的浪高。

三座大山下的漫長熊市（2021-2022年）

2020年埋下的政策伏筆，在2021年開始全面爆發。在「共同富裕」的旗幟下，針對平台經濟的反壟斷罰款、數據安全審查、以及對民辦教育的「雙減」禁令接連出台。這些曾經的「國家冠軍」，轉眼間成為了「資本無序擴張」的典型，其估值被極度壓縮，股價普遍下跌70-80%，直接拖累恒指在2021年錄得-14.1%的回報。加上持續的「清零政策」進一步打擊經濟活動，在這三座大山的重壓下，恒生指數一路下挫，最終在2022年10月，中共二十大結束後，跌至了14,597點的十年低位。那些在2020年底至2021年初高位買入的投資者，至此已深度「坐艇」

🔺 2021 - 2023 恒生指數走勢

政策轉向後的絕地反擊（2023低-至今）

在經濟和市場瀕臨崩潰的邊緣，政策的鐘擺再次開始回擺。2023年8月，證監會和財稅部門打出「活化資本市場」的組合拳，包括將股票印花稅減半、放緩IPO等，強烈釋放政策托底的信號。進入2024年，政策力度空前加大。2月，證監會換帥，吳清上任後迅速強化對融券、量化交易的限制，嚴打市場操縱。4月，政治局會議首次明確提出「消化存量住房」。隨後，降首付、取消房貸利率下限、國家隊加大ETF買入力度等重磅措施陸續登場。這些政策組合拳，從根本上扭轉了市場的預期，有效地在市場之下構建了一個「政策底」。