05.08.2026 (星期三）
{{ first_name }} 你好！
七月最後那九個交易日，你的組合裡可能發生了一件不太容易解釋的事。
Alphabet、Meta、Microsoft、Amazon 同在七月尾交卷。同一個行業，同一場 AI 基建戰，四家全部在加碼燒錢。市場卻給出兩種完全相反的待遇——兩家被獎勵，兩家被審視，中間差距超過二十個百分點。
只要你持有美股 ETF、標普 500 基金，甚至只是強積金裡那個高增長組合，這四個名字你都持有。所以這不是財經新聞，是你月結單上真實發生過的事。
坊間最流行的答案是：市場開始怕燒錢了。
這個答案聽起來很順。但只要把四家的資本開支指引並排放好，你會發現整張表是倒轉的——加碼加得最狠那一家，並不是被罰的那一家。
收入、溢利、自由現金流，我們日常評估一間公司最熟悉的三把尺，今次分不開這兩組。
而這個「分不開」，本身就是最重要的線索。因為它說明，市場今次真正在審視的那件事，根本不在這幾張報表裡面。
它審視的，是一條你在任何一份財報上都找不到的問題。而那條問題的核心，只有「三個字」，而這「三個字」正是與我們過去一兩個星期一直在討論的議題有直接關係。
我在文中把四家業績會上的說法逐格對過之後發現：市場今次問的三條問題，表面上完全不同，實際上問的是同一件事。答得出那「三個字」的，被獎勵；答不出的，即使每股盈利遠超預期，照樣被重估。
關於 Alphabet，我想說說我的最新觀察。
2025 年 7 月 18 日（一年前），我們發過一篇關於它的長文。當時寫它並不是熱門選擇：主流敘事是搜尋將被 ChatGPT 顛覆，市場的注意力幾乎全部在別的名字上，它股價相對落後。那時我們的看法與市場主流完全相反，也是七大科技股之中，我們給予最高期望的一家。
由那天到今年 7 月 31 日，它升了 92.4%。同期標普 500 升 18.9%，另外三家分別是升 20.1%、跌 8.9%、跌 21.0%。
當時喜歡它的邏輯，基本上全部應驗。
但我今日想拿出來的，不是那 92.4%，而是那篇文章裡的一句話。
那句話在 2025 年 7 月寫下時完全成立。它形容的，是這間公司當時最令人安心的一項特質——也是我們當初喜歡它的其中一個理由。
一年零兩星期之後重讀，我只能承認：這一句，今天已經不成立了。
不是護城河塌了。當年那幾條護城河，今天一條都沒有塌。改變的是另一樣東西。一樣過去十幾年從來不需要任何人擔心、以致所有人都當它是理所當然的東西。
它由哪一年開始鬆動、今年變成甚麼模樣，我在文中把四年的三行數字並排放好。看完你會明白，這不是一夜之間的事——它一直在發生，只是從來沒有人把它排成同一張表。
而真正重要的是：當這一格改變之後，你評估這間公司的方式，也不能再和一年前一樣。
👉 立即閱讀全文（約 17 分鐘），並下載本集學習筆記。
尺一直是同一把，項目一直是那幾項。變的只是權重——而真正危險的，是你的評分表還停留在以前的那個美好舊年代。
我們文章裏見！
追夢投資人 • 黃智文
🤝 若您已是 Max/Pro會員： 本篇《追夢黃金思維Pro》15分鐘詳細版已上線 ~ 歡迎到手機專用APP📲或點擊以下按鈕回到您的投資作戰室。
👉🏻 若您尚未開通 Max/Pro 服務：
立即升級解鎖，看懂市場的隱藏劇本：今天全文、未來一個月Pro版及過去文章。
本文與 Pro 文章內容屬一般市場觀察／教育性研究框架分享，不構成對任何證券或投資產品的要約、招攬或投資意見；請讀者按自身情況自行判斷，必要時諮詢持牌專業人士。
|
|
