28.06.2026 (星期日）
家庭 CIO：
如果你還記得我們在 2025 年 12 月 9 日那篇《阿爺開始收水，2026 股市不再派糖》，相信對港股 2026 年的表現，你一早已經不抱太大期望。
但剛過去這一個月的港股波幅，仍然值得每一位家庭 CIO 停下來，認真看清楚一幅怎麼也對不上的畫面。
過去這一週，恒指整週挫約 5%，是一年多以來最差的一週，星期五收盤在 22,671 點（近一年首次），距今年高位28,056已回落約兩成。單看這串數字，市場很容易立刻得出「中國又出事了」的直覺。但同一個星期，地球另一邊的畫面卻完全對不上：美股仍高掛在歷史高位附近（標普 500 收報 7,354 點，距歷史高位只差約 3%），而傳統上用來避險的黃金、白銀，連同比特幣，竟與港股一同下跌。
一邊是港股重挫、一邊是美股高企、再一邊是避險資產同步崩跌——三組本應互相矛盾的畫面，偏偏擠在同一兩個星期。這說明，真正在背後移動這一切的，並不是「中國又出事」這種單一新聞，而是一條更深、更安靜的線索。而要讀懂它，我們必須先承認一件我們一直說，但大部份大眾不願承認的事：港股，一直以來都不是一個可以用「美股思維」去理解的市場。
美股是一個「優汰劣勝」的競技場——退市嚴格、成分股不斷換血，長期動力來自生產力與企業盈利。在那樣的市場，「看好一家好公司、長期持有」這套邏輯，是說得通的。
但中港股票，絕大部分都不是。
它是一個由政策深度塑造的「政治經濟」博弈場。在這裡，公司基本面決定它「能不能賺錢」，但市場情緒與政策方向，才決定我們要「花多少錢」去買這些盈利，也決定內地與外資願不願意進場。
我一直用一個比喻：港股像一個河口。
「西水」是美元與全球流動性，好比上游奔流而下的河水；「北水」是中國的政策與資金，好比下游湧上的海洋潮汐。潮汐高漲、河水順流，河口水位自然上升；但若潮退又遇上河水逆流，水面就會極不穩定。
所以投資港股前，第一步從來不只是問「這是不是一家好公司」，而是先抬頭看天——看那兩股決定市場水位的力量，此刻究竟在漲、在退，還是在轉向。
這，正是讀懂今天港股的前提。
而今集要做的，就是把這兩條水分別拿出來、逐一檢查它們現在的狀態，再疊回同一張地圖之上。
我會用上「政策潮汐系統」，把官方文件那門「一詞之差、意圖迥異」的語言藝術，化成一個可客觀追蹤的分數；也會談到聯儲局換帥之後，西水這半年那場遠比一般人想像中大的轉變。
到最後，當兩條水的狀態都擺上桌面，你會面對一個關鍵問題：今天港股這一場「重災」，究竟是「中國爆煲、衰退殺到」，還是另有一條更深、更安靜的線索在背後移動？
答案，可能和大多數新聞標題告訴你的，並不一樣。
🧭 全文導航（閱讀時間約 18分鐘）
為方便你按自己的節奏閱讀，我把全文拆成六個部份：
- 第一部份：為什麼港股不能用「美股思維」去理解？它從何時開始，變成一道「雙水題」？
- 第二部份：「北水」現在到底處於什麼狀態？我們又如何把「黨的話」，變成一個可客觀追蹤的分數？
- 第三部份：聯儲局換了主席，為什麼真正值得警覺的，不是他「鷹還是鴿」？
- 第四部份：當兩條水同時退潮，為什麼今次的痛特別深？這是否就等於「中國爆煲」？
- 第五部份：如果港股只宜作「衛星」，這部分資產應該怎樣驗、怎樣放？「雙層驗樓法」具體怎麼用？
- 第六部份： 把港股放回「三個口袋」，它最自然的位置，究竟在哪裡？
讀全文之前，不妨先做一個小練習：打開你的持倉表，看著每一隻港股問自己一句——如果今天什麼都不知道，只看著這張清單，你還願意把未來一年的「衛星倉」交給它嗎？
這條問題，往往比任何一份策略報告，都來得誠實。
我們文章裏見！
追夢投資人 • 黃智文
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