05.08.2025
【5分鐘閱讀】
一場財富「大遷徙」已啟動了。
打開你的投資戶口，看著那個不斷跳動、甚至創下歷史新高的數字，你感覺到的是踏實的喜悅，還是一種莫名的心慌？
如果你的答案是後者，恭喜你，你比市場上90%的人更清醒。
2025年7月至今，納斯達克指數再創新高，彷彿一頭無法阻擋的公牛。身邊充斥著各種「AI革命」、「百萬富翁不是夢」的喧囂。理論上，只要你持有任何一隻大型科技股，甚至只是一個普通的標普500 ETF，你的身家都應該水漲船高。
但你的內心深處，卻在不斷地向你發出警告：「這一切，真實嗎？能持續多久？更重要的是，下一個倒下的，會不會是我重倉持有的那一隻？」
正如我在今年五月的文章《美股將創新高 🚀小心科技陷阱？》中深入探討過的，這種由少數「七巨頭」推動的漲勢，其集中的程度，不禁讓人聯想起2000年科網泡沫破滅前的景象。同時，科技的快速迭代，讓曾經的王者（如Nokia、Yahoo）也能在數年內銷聲匿跡，這正是你心慌的根源之一。
我們身處於一個科技大爆炸時代，這場由AI驅動的生產力革命，將會發生一場極其劇烈的財富「大遷徙」——從舊經濟到新經濟，從落後者到領導者。
這不是危言聳聽。回看數據，在2020至2021年的投資「夏天」，手持Tesla的投資者獲得了近1000%的回報，而同期持有Intel的投資者，卻是負回報。僅僅一年之後，風向逆轉，在2022年底至今年初的投資「春天」，當年跑輸的Amazon和Microsoft強勢回歸，而昔日王者Tesla卻淪為落後分子。
贏家與輸家，在短短數年間，可以完全對調。
這就是你心慌的根源：你害怕在這場財富大遷徙中，搭錯了車。
這篇文章，以及接下來的整個系列，正是要為你，一個真正的中長線投資者，解決這個核心焦慮。
一如以往，我沒有任何「必勝貼士」，我邀請你與我一起，開啟一場「尋找領跑者」的探索之旅。我們將建立一個能夠穿越牛熊、看透市場噪音的「思維框架」，並用這個框架，去逐一檢驗那些備受矚目的「候選人」。
前一個星期，我們探討了Google。今天，我們將從微軟（Microsoft）開始，再一次共同探討它是否具備了在當下這個可能持續一至兩年的擴張週期中，成為「領跑者」的潛力。
這不是一份給你的答案，而是一份邀請你與我共同思考的地圖。
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在我們開始探索之前，必須先建立一個共同的、牢不可破的認知基礎：為什麼在投資的擴張週期中，我們必須將科技板塊，視為我們資產配置的「戰略核心」之一？
為何科技股，是屬於你的「不公平優勢」？
答案很簡單，就是「生產力」。舉例來說，以往一座商場需要聘請20名清潔工人輪班打掃，現在只需聘請一名大學畢業生，就能操作10台清潔機械人，進行24小時無間斷清潔。這樣清潔效果也更出色，人流多了，同時大幅降低了成本，結果商場純利上升了。這就是生產力的提升。
每一次生產力的大幅躍升，都會令整個社會創造的價值總量呈指數級增長。這正是我們在2025年7月29日的文章「美國大而美🇺🇸 法案」中提到的核心觀點：我們正處於一場由科技驅動的、非通脹性的增長革命的開端。
而這裡，就出現了一個關鍵的分水嶺，也是香港投資者必須理解的核心差異。
在美國，是「投資者」的資本，點燃了科技創新的引擎。那麼，當這部引擎創造出巨大回報時，這些回報最終流向誰的口袋？當然是屬於投資者的。
這個邏輯，在世界的另一端，是截然不同的。關於這一點，我們在今年二月題為《中資AI 股，複製美股奇蹟？》的文章中有過非常詳細的拆解，其底層邏輯的根本不同，決定了回報分配的巨大差異。
在中國，國家意志（包括國家政策及國家透過國有銀行貸出的資本）扮演了無可替代的關鍵作用，因此回報的分配權，最終（實際上）由中央決定，例如部份/大部份用來實現社會共同富裕目標也是很合理的。
作為一個以財富增值為目標的香港投資者，你必須清晰地認識到：投資於美國的頂尖科技企業，你是在分享一場由資本推動、最終也回饋給資本的盛宴。 這，就是在這場競賽中，屬於你的「不公平優勢」。
從7%到35%：我們用來「尋找領跑者」的系統
理解了「為何投科技股」，下一個問題自然是「如何投」。這正是我們「追夢投資人」一直致力的核心：建立一個理性的系統，去應對市場的不同「季節」。
第一級別：市場參與者（預期組合每年平均回報約 7-9%）
這是最基礎的起點：買入並長期持有如標普500（SPY）或納斯達克100（QQQ）這樣的市場指數ETF。
這就好比你開了一家雪糕店，無論春夏秋冬你都在賣雪糕。雖然冬天生意會差一些，夏天生意會好一些，但一年下來，你依然能獲得穩定不錯的回報，遠遠跑贏通脹。這是一個簡單、純粹、幾乎不需要思考的策略。歷史數據告訴我們，只要你堅持足夠長的時間（例如20年），這種策略的賺錢歷史機率約是100%。
第二級別：週期投資者（預期組合每年平均回報約 13-19%以上）
要超越市場，我們需要引入更聰明的策略。市面上有很多有效的中長線投資方法，例如價值投資法、增長投資法、平均成本法等等，只要投資者能深刻理解其哲學並長期堅持，它們都能有效提升回報或降低風險。這些方法，都值得我們尊重。
但我必須在此提出我堅定的最新看法：在AI時代，純粹依賴圖表的技術分析派，正迅速走向窮途末路，甚至可以說，在邏輯上，長期使用它來做投資決策，未來會遠遠跑輸大市。人眼和人腦在觀看K線分析圖形，與人工智能的效益相比，就等於我們拿着指甲鉗對戰人工智能的火炮手，注定被碾壓。在2024年或以前還有機會長線獲利，現在還用這些技巧，已不合時宜了。
在我過往接觸過千名香港真實投資者的案例中（無論成功或失敗），我發現，一套能讓中產投資者真正「理解、掌握、執行」的系統，至關重要。而我長期研究和實踐的「四季投資策略」，正是從理解、效益和效率上，我認為最適合中產投資者的工具。
這個策略的核心，在第二級別裡，是完全不需要投資個股，只透過ETF，根據你對「投資季節」的判斷，來調整你的資產配置。
這就好比你不再一年四季都只賣雪糕。當你判斷夏天快要來臨時，你就開始集中資源賣雪糕；當你判斷秋天將至，你就開始準備賣蛇羹。你的經驗越豐富，判斷越準確，你就能比別人更早地開始賣雪糕，在真正的盛夏來臨前就已佈局完成。而那些後知後覺的人，可能要等夏天都過去了三分之一才開始。最終，你們都賺錢，但你的回報，顯然會高出一截。
這個級別，適合絕大部分中產投資者，它在不增加個股風險的前提下，追求更優越的回報。
第三級別：Alpha獵手（預期組合每年平均回報約 25%-35%以上）
這，就是我們這次探索之旅的核心，也是風險與回報最高的級別。在進入這個級別前，有一個絕對的前提：你必須已經對第二級別的「週期判斷」相當熟悉和熟練。因為在這個層面，如果你對週期的判斷不準確，例如在錯誤的季節重倉了錯誤的板塊，回報會被大幅削弱，甚至得不償失。
然而，若你能精準判斷季節，回報也將會是「飛天」級別的。這是一個清晰的風險回報交換。
當你對宏觀的「季節」有了把握，下一步，就是我們在上個月分析Google的系列文章中所比喻的，去判斷「今年究竟邊一款雪糕會成為爆款？」。夏天裡，所有雪糕品牌都會賣得不錯（就像牛市中大部分科技股都會漲），但只有那一款「爆款」，能帶來超額回報。我們的目標，就是透過一個嚴謹的篩選框架，找出這些潛在的「爆款」。
候選人：微軟，它具備了「領跑者」的基因嗎？
要探討微軟能否在未來一兩年脫穎而出，我們需要從四個維度，對它進行一次共同的「體檢」。
1. 引擎：AI的「賣水者」與「整合者」
在淘金熱中，最賺錢的，從來不是淘金的礦工，而是向所有礦工「賣水、賣工具」的人。在今天這場AI淘金熱中，微軟似乎正試圖同時扮演這個角色，甚至更進一步。
首先，它想成為AI領域最大的「賣水者」。 透過其Azure雲端平台，微軟向全球成千上萬的企業，出租最強大的AI算力（來自NVIDIA的晶片）和最先進的AI模型（來自其合作夥伴OpenAI的GPT系列）。
其次，也是更關鍵的，它想成為AI領域最強的「整合者」。 如果說Azure是面向企業的B2B業務，那麼Copilot，就是微軟投向數以億計普通用戶的潛在「核武器」。它嘗試將虛無飄渺的AI概念，變成實實在在的生產力工具。
核心問題是：這種美好的願景，能否在未來12至24個月內，轉化為實質的用戶增長和收入貢獻？ 這正是我們需要持續觀察的。
2. 現金流：坐擁「金山」，從容應戰
AI的競賽，是一場極其燒錢的戰爭。微軟的傳統業務——Windows和Office 365，像兩棵穩定產出現金的「搖錢樹」，為公司帶來了源源不絕的現金流。這種「手有餘糧，心中不慌」的財務狀況，是它能夠打持久戰的一個重要前提。
3. 政治與人才：科技界的「成年人」
在當今這個對大型科技企業日益警惕的時代，政治風險，是一個絕對不能忽視的因素。微軟這位曾經的「過來人」，如今在公眾形象和政府關係上，顯得更為低調和成熟。這種相對穩健的外部環境，可能在未來成為一個重要的無形資產。
4. 風險與待解問題：沒有穩贏的戰爭
我們的探討絕不能只有陽光面。將微軟視為「候選人」，我們更必須清醒地直面那些懸而未決的問題和風險。
- 執行風險： Copilot的願景宏大，但實際用戶體驗能否跟上？如果產品充滿Bug，或者無法真正理解用戶的複雜指令，那麼這種美好的願景就可能變成一場災難。
- 競爭風險： 正如我們在《Google會被ChatGPT吞噬，還是騎著AI飛得更高？》文章中警示，競爭不僅僅來自Google和Amazon這些巨頭，一些像DeepSeek這樣的新興力量，也可能在特定領域發起挑戰，技術的迭代速度遠超我們想像。
- 估值風險： 市場對微軟的AI前景，已經給予了極高的期望，這也反映在了它不算便宜的股價上。如何評估這類公司的價值，是一個複雜的議題。我們在七月初的《追夢問答成長路》節目中，曾以Palantir（PLTR）為例，探討過如何看待這些前景極佳但市盈率（PE）也極高的股票。這套思路，同樣適用於我們對微軟的估值評估。
結語與思考題：我們的探索，才剛剛開始
今天，我們運用「追夢投資人」的分析框架，對我們的「候選人」— 微軟，進行了一次初步的、開放式的探討。
這只是我們這個「尋找領跑者」系列熱身的第一步。在未來的一兩個月，我們將用更深入的框架，去審視其他重要的「候選人」，並點名一些我們認為需要警惕、甚至可能需要避開的「潛在落後者」。投資的藝術，不僅在於買對，更在於避錯。
這裡沒有一個關於微軟的最終答案，因為真正的答案，藏在未來不斷展開的事實之中。我們的任務，是建立一個正確的思考框架，然後保持耐心和紀律，去觀察、去驗證。
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現在，我想請你靜下來，暫時忘掉微軟這隻股票，拿出你的投資組合，然後，問自己一個真正觸及靈魂的問題：
「在這輪可能持續一至兩年的投資擴張期中，我賴以創造財富的核心資產，究竟是順應著『AI生產力革命』這股不可逆轉的時代浪潮，還是僅僅是漂浮在浪潮之上，隨時可能被一個巨浪打翻的浮木？」
微軟，只是我們用來解剖這股浪潮的一個樣本。
你的答案，不必告訴我。
但你必須用它，來說服你自己。
我們的探索之旅，才剛剛開始。
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✨ 會員提問 ✨
在投資的漫漫長路上，我們最大的敵人往往是自己的「知識盲區」。您是否曾在市場波動時，腦中閃過一個疑問，卻無從解答？或者，您是否好奇過，其他成功的投資者，他們關注的是什麼？他們又會如何提問？
真正的成長，不僅來自解決自己的問題，更來自觀察和理解「別人問的問題」。 這能讓我們跳出個人思維框架，以數以倍計的速度拓寬認知邊界，窺見專業投資者的思考全貌。
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